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轉載 2019-04-02 17:18
  至誠財經網(www.wlbmy.com.cn)4月2日訊
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  長城汽車:四大品牌合力 產品結構完善

  類別:公司研究 機構:萬聯證券股份有限公司 研究員:周春林 日期:2019-04-01

  產品結構優化,中高端品牌占比逐步攀升:2018年公司實現總銷量105.3萬輛,同比增長-1.6%,分品牌來看,哈弗銷量小幅下滑,總銷量76.6萬輛,同比增長-10.1%;WEY系列銷量高增長,實現總銷量13.9萬輛,同比增長61.4%;皮卡依舊穩健且持續保持國內第一,總銷量13.8萬輛,同比增長15.2%。

  得益于公司產品結構的優化,中高端品牌WEY系列銷量占比逐步提升,占比達到13.2%比去年提升5.2個百分點,致使公司產品價格向更高區間發展。出口方面發展良好,2018年實現出口銷量4.5萬輛,同比增長20.4%。庫存壓力有所減輕,2018年末庫存1.7萬輛,同比下降49.6%。

  四季度收入超預期,終端讓利毛利率下滑:從季度收入來看,2018年Q1\Q2\Q3\Q4季度收入分別為265.7億元\221.1億元\179.7億元\325.9億元,四季度收入大幅超預期主要原因在2018年下半年車市終端零售銷量明顯承壓情況下公司采取降價促銷讓利消費者所致,而公司產品毛利率16.69%比去年下滑1.7個百分點。

  從三費情況來看,銷售費用率4.68%比去年提升0.3個百分點,主要是廣告促銷活動增加所致,管理費用率1.71比去年提升0.12個百分點,而財務費用-4.9億元同比大幅減少,主要是收到履約保證金利息收入所致,研發支出39.6億元,同比增長17.7%,其中資本化率56%(去年100%費用化),研發費用17.4億元,同比減少16.2億元。

  新車型持續推出,新能源產品不斷完善:公司持續不斷推出新車型,如哈弗F系列,2018年9月和11月分別推出哈弗F5、F7分別定位于年輕消費群及AI智能網聯SUV,產品細分更加明顯。

  新能源方面,2018年首推了插混P8及全新品牌歐拉iQ和R1車型,完善了公司在新能源領域的布局;另外與寶馬合資的光束汽車公司,雙方將共同開發新一代純電動汽車平臺以生產寶馬MINI及自有電動汽車品牌,以借助寶馬快速完成公司新能源國際化構想。

  盈利預測與投資建議:我們預計公司2019-2020年EPS分別為0.63、0.72元/股,對于的PE分別為12.37倍和10.85倍,考慮到公司產品線的完善及與寶馬合資重塑新能源品牌的良好布局,給予“增持”評級。

  風險因素:汽車銷量不及預期,新能源汽車發展不及預期。

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