佩蒂股份(300673)股票 海外產能逐步釋放 公司迎來發展黃金期

股海投資   2020-02-27 18:28 閱讀(0)

  作者: 程一勝 于那

  來源: 方正證券

  2020年02月19日

佩蒂股份股票最新消息

  投資要點:

  1、中國企業“出海”發展之典范,已成為寵物食品龍頭企業。

  公司是國內較早專業從事寵物食品研發、生產和銷售的企業之一,收入中絕大多數來源海外市場,2019 年H1 海外市場收入占公司總營收的比重為86.13%;咬膠產品(畜皮咬膠和植物咬膠)為核心業績貢獻點,2019 年H1 咬膠產品收入占公司總營收的73.35%。由于中美貿易摩擦、原材料價格波動、國內市場開拓投入增加、股權激勵費用等因素的影響,2019 年公司凈利潤有所下滑短期承壓,但盈利能力仍處于同行業較好水平。

  2、我國寵物行業處于快速發展期,增長潛力巨大。2019 年中國城鎮寵物(犬貓)消費市場規模已達2024 億元,比2018 年增長18.5%。其中,寵物食品消費是最大的養寵支出,占比為61.4%;寵物零食支出增長8%,為消費增速最快的細分品類。

  國內寵物行業仍處于高速發展的基本面未變,而且得益于寵物食品具有剛性且高頻的消費屬性,具備天然的賽道優勢,成長空間巨大。此外,受益國內線上電商平臺不斷發展,國內優質企業也有望借助線上渠道逐步突圍。

  3、核心競爭優勢凸顯,邁向國際化綜合寵物產品供應商。我們認為,公司的核心競爭力一方面源自其在研發上的投入,通過產品不斷升級,驅動業績持續增長,如公司的咬膠產品經歷了“純皮—皮+肉—植物—動植物混合”的升級換代過程,使得產品毛利率和自動化生產程度得到顯著提升;公司核心競爭力的另一方面主要來自新增產能的逐步釋放,公司在越南巴啦啦的二期2500 噸植物咬膠(含動植物混合咬膠)產線已經投入使用;在越南好嚼及其子公司越南德信正加緊建設(改造)產能為5000噸的咬膠和營養肉質零食產線;在新西蘭增加產能為40000 噸的干糧產品線;還將在柬埔寨建設產能為9200 噸的濕糧和咀嚼類寵物休閑食品產線。我們預計新產能全部投產后的總產能將會達到現有產能的3 倍以上,有利于進一步提升下游市占率和產品毛利率,公司業績高增長具有較強確定性。

  4、投資建議:公司作為國內寵物食品行業龍頭,海外客戶穩固,保證收入不斷增長;國內業務線上線下齊發力,業績持續快速攀升。公司正逐步實現由ODM 生產商向擁有自主優勢品牌的綜合寵物產品供應商的轉變,未來隨著海外新增產能陸續釋放疊加寵物行業高成長紅利,即將迎來發展黃金期。我們預計公司2019-2021 年實現營業收入分別為10.35/12.44/15.36 億元,歸母凈利潤分別為0.59/1.28/1.74 億元,EPS 分別為0.40/0.87/1.19元,對應PE 分別為70.64x/32.65x/24.02x,維持“推薦”評級。

  風險提示:原材料價格波動的風險,貿易、關稅等政策對出口業務影響的風險,匯率波動的風險,海外經營的風險,市場競爭加劇的風險等

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