申通快遞(002468)股票 快報低于預期,關注減稅降費

城市獵者   2020-02-27 18:34 閱讀(0)

  申通快遞(002468):快報低于預期,關注減稅降費

  (注:本文轉載自華泰證券研報,分析師:沈曉峰,袁釘 2020-02-27)

申通快遞股票行情走勢

  減稅降費對沖成本壓力,維持“增持”評級

  2019 年,公司實現收入 230.67 億元,同比增長 35.6%;歸母凈利潤 14.33 億元,同比下降 30.1%,低于我們此前預期的 16.08 億元。我們下調公司 19/20/21 年 EPS 預測至 0.93/1.26/1.59 元,對應當前股價 21.6/16.0/12.6X PE,給予公司 20 年 17-18X PE,調整目標價區間至 21.39-22.65 元,維持“增持”評級

  旺季提價顯著,盈利繼續承壓

  2019 年,公司實現收入 230.67 億元,同比+35.6%;歸母凈利潤 14.33 億元,同比-30.1%,低于我們此前預期的 16.08 億元。進入旺季后,公司調整了此前激進的價格策略,11-12 月價格顯著改善,但件量增速也有所下降。4Q19,公司件量同比增長 34.0%(前三季度分別為 45.2%/48.6%/ 52.7%),件均價同比-4.1%(前三季度分別為-0.4%/-2.3%/-13.1%);營業收入 74.11 億元,同比+25.4%;由于成本投放力度較大,公司盈利表現仍不甚理想,實現營業利潤 3.44 億元,同比-41.3%,歸母凈利 3.27 億元,同比-25.4%。

  戰略進入拐點,疫情影響一季報業績

  受疫情影響,2020 年快遞行業復工節奏明顯慢于往年。1 月份,全國快遞業務量完成 37.8 億件(郵政局 12 月和 1 月兩次預測值分別為 50 億/40 億件),我們預計 2 月行業件量為 20 億件(郵政局:30 億件),1-2 月累計件量同比下降 21%。1 月,申通延續了穩健的價格策略,件量同比下降 21.5%至 4.01 億件,件均價同比下降 2.4%至 3.3 元。由于加盟網點經營壓力較大,通達系總部給予網點臨時性補貼,對總部盈利產生壓力;另一方面,高速通行費、增值稅和保險費減免改善總部成本壓力,靜態測算三項政策合計增厚公司 20 年凈利潤 2.73 億元。

  阿里擬收購申通,戰略協同頗具空間

  繼 2019 年 7 月間接收購公司 14.65%股份后,阿里擬三年內以 99.82 億元收購公司 31.35%的股份(對應申通快遞估值 318 億,和前次收購估值相同)。若本次收購完成,阿里將持有申通 46%的股份,并首次控股一家快遞企業。作為中國最大電商平臺,阿里貢獻通達系超過 50%的件量,戰略協同頗具空間(尤其是補上申通的 IT 短板)。

  減稅降費對沖成本壓力,維持“增持”評級

  公司快報表現低于預期,但阿里入局戰略協同頗具空間,減稅降費改善 20 年盈利。我們下調公司 19/20/21 年 EPS 預測至 0.93/1.26/1.59 元(前值 1.05/1.40/1.76 元),對應當前股價 21.6/16.0/12.6X PE。可比快遞企業對應 20 年 Wind 一致預期 PE 中值為 20.5X,考慮公司單票成本較高,我們給予其 20 年 17-18X PE(較行業估值折價 17%-12%),調整目標價區間至 21.39-22.65 元(前值 23.11-24.16 元),維持“增持”評級。

  風險提示:行業增速低于預期、價格戰、社保成本沖擊

  注:本文轉載自華泰證券研報,分析師:沈曉峰,袁釘 2020-02-27

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